成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说(shuō)生意不好做(zuò)，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业(lóngtóuqǐyè)卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比(tóngbǐ)增长278%；毛利率71.3%，盈利(yínglì)成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为(yīnwèi)踩上风口而成绩亮眼，但卡游走(yóuzǒu)的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈(quān)，卡游却高度依赖非独家IP。一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下(qíxià)的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉(bǎolì)等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽(suī)让卡游借热门IP东风快速打开(dǎkāi)市场，却也暗藏(àncáng)风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是(shì)一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就(jiù)面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚(zhuàn)几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等(bāoděng)多种卡包，卡片还有(háiyǒu)CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级(děngjí)。 更关键的是，这种卡包就(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣(qù)影包，卡游客(yóukè)服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式(móshì)上，与泡泡玛特的(de)实体体验(tǐyàn)店模式不同，卡游的产品(chǎnpǐn)主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称(kānchēng)“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的(de)，是其强大的产品设计与(yǔ)开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别(fēnbié)推出190个、236个及363个玩具系列(xìliè)。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为(wèi)1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下(shèngxià)的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游(kǎyóu)的成本结构成分分析来看(láikàn)，版权(bǎnquán)费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌(kǎpái)的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于“多产”，更在于对(duì)IP生态的深度运营能力(nénglì)。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作(xiézuò)模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面(kǎmiàn)工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非(fēi)独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让(ràng)卡游试图(shìtú)借力资本(zīběn)市场东风(dōngfēng)，为品牌(pǐnpái)估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并(bìng)不平坦。 最受(zuìshòu)外界诟病的是，卡游的主要消费群体(qúntǐ)是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 崔晓萌|摄 在社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃(bēngkuì)”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上(lǚshàng)热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近(jìn)50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须(bìxū)面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度倾情之作(zhīzuò)！ 看完秒变朋友圈经济课代表(dàibiǎo)！ ????速抢这本“中国经济通关秘笈(mìjí)”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波